AIG, capital privado y capital de riesgo.

AIG : La pieza de Maurice Greenberg en el Wall Street Journal de hoy casi provocó un ataque de apoplejía. No estoy seguro si he leído un editorial tan inclinado y egoísta en mucho, mucho tiempo. Estoy bastante sorprendido de que el WSJ publique tal tontería. Sea como fuere, todos sabemos que el Big Mo controla cantidades de acciones de AIG tanto directamente como a través de su gestión de CV Starr, así que digamos que sabemos de dónde viene. Cuando comienza con el argumento de inconsistencia de rescate, me oyó. Pero cuando elogió el paquete de Citigroup mientras castigaba el acuerdo de AIG, no pude evitar llamar a bull $ hit.

Hasta la fecha, el gobierno ha demostrado todo menos un enfoque coherente. No brindó asistencia a Lehman Brothers. Pero impulsó un plan muy publicitado y ahora abandonado para comprar activos problemáticos. El gobierno también presionó por un programa punitivo para American International Group (AIG) que beneficie solo a las contrapartes de swap de incumplimiento crediticio de la compañía. Y ahora está comprando acciones preferentes canjeables y sin derecho a voto en algunos de los bancos más grandes del país.

El acuerdo de Citi tiene sentido en muchos aspectos. El gobierno inyectará $ 20 mil millones en la compañía y actuará como garante del 90% de las pérdidas derivadas de $ 306 mil millones en activos tóxicos. A cambio, el gobierno recibirá $ 27 mil millones en acciones preferentes que pagarán un dividendo y garantías de 8%, lo que le dará al gobierno una participación potencial en Citi de hasta aproximadamente 8%. Se debe felicitar a la junta de Citi por insistir en un acuerdo que preserva los empleos y beneficia a los contribuyentes.

Pero la estrategia del gobierno para Citi difiere notablemente de su respuesta inicial a las primeras compañías en experimentar crisis de liquidez. Una de esas compañías fue AIG, la compañía que lideré durante muchos años.

********************

El mantenimiento del statu quo provocará la pérdida de decenas de miles de empleos, bloqueará miles de millones de dólares en pérdidas para fondos de pensiones que son accionistas importantes de AIG y eliminará los ahorros de los jubilados y millones de otros estadounidenses comunes. Esto no es lo que necesita la economía en general. Es una propuesta de perder-perder para todos, excepto para las contrapartes de swap de incumplimiento crediticio de AIG, que se integrarán bajo el nuevo acuerdo.

En cambio, el gobierno debería aplicar los mismos principios que aplica a Citigroup para crear una situación de beneficio mutuo para AIG y sus partes interesadas. En primer lugar, el gobierno debe proporcionar una garantía federal para cumplir con los requisitos de garantía de contraparte de AIG, que hasta la fecha han consumido la gran mayoría de los fondos proporcionados por el gobierno.

********************

El propósito de cualquier asistencia federal debe ser preservar los empleos y permitir que el capital privado tome el lugar del gobierno una vez que el capital privado esté disponible. La estructura del actual acuerdo AIG-gobierno lo hace imposible.

El papel del gobierno no debe ser forzar a una empresa a quebrar, sino ayudarla a permanecer en el negocio para que pueda seguir siendo un contribuyente y un empleador. Esto requiere revisar los términos de la asistencia del gobierno federal a AIG para evitar la ruptura de esa compañía y las devastadoras consecuencias que seguirían.

Hank, tienes que estar bromeando. Los contribuyentes estadounidenses salvaron la vida de Citigroup , y para eso podemos obtener hasta el 8% de la compañía. ESO se llama un "programa punitivo" en el lenguaje de Hank para el contribuyente estadounidense. En mi mundo, cuando guardas una empresa, eres dueño de TODO el capital, no 1/12 del capital. El hecho de que el contribuyente obtenga hasta el 80% de AIG, ahora eso comienza a tener sentido. Estoy de acuerdo con la afirmación del Big Mo de que "el propósito de cualquier asistencia federal debe ser preservar los empleos y permitir que el capital privado tome el lugar del gobierno una vez que el capital privado esté disponible". Pero eso no tiene nada que ver con la propiedad de capital posterior a la reestructuración. Luego tira de las fibras del corazón al decir: "El mantenimiento del statu quo dará como resultado la pérdida de decenas de miles de empleos, bloqueará miles de millones de dólares en pérdidas para fondos de pensiones que son accionistas significativos de AIG y eliminará los ahorros de los jubilados y millones de otros estadounidenses comunes ". Bueno, Hank, eso es 100% para ti. USTED debería haber pensado bien antes de construir una empresa y una cultura que lo jugó todo y perdió. Le dices a ese jubilado, a ese pensionista cómo los arruinaste. Eso se llama integridad. Este llamado poco velado para que lo rescaten personalmente es insultante y ofensivo. Y no lo estoy comprando. Estoy seguro de que mis compañeros contribuyentes estadounidenses tampoco lo están.

Private Equity : la cadena de ventas secundarias de intereses de PE LP seguramente se acelerará. Es uno de esos accidentes de trenes en cámara lenta que es doloroso ver. El cálculo es fácil de entender: los valores de equidad pública caen en picado, los valores de PE son más rígidos y caen más lentamente, el PE como porcentaje de los activos totales aumenta a niveles inaceptables, precipitando una ola de ventas de intereses de PE LP. Una característica interesante de esta dinámica es la autocorrelación, donde los valores de PE son lentos para ajustarse a pesar de los comparables del mercado público que están disponibles. Si los industriales cayeron un 40%, entonces, ¿no cree que una cartera de participaciones de PE en el sector industrial debería negociarse mucho más allá del 40%debido a la iliquidez? Sin embargo, esta no es la forma en que muchos fondos PE eligen ver el mundo. De todos modos, el mercado secundario es solo eso, un mercado, y los descuentos que se colocan en fondos de primera línea como KKR y Terra Firma reflejan esta realidad. Las pensiones y las dotaciones tienen que deshacerse de las cosas, y están tratando de hacerlo en una fracción de su base. Pero incluso a precios de liquidación es difícil mover la mercancía. En los próximos meses veremos cuán desesperados están estos inversores. ¿Podemos ver el comercio de KKR a 30 centavos por dólar? Es posible. Y aterrador.

Capital de riesgo : Hoy asistí a una bolsa de café interesante con mis amigos en betaworks. Una gran parte de la discusión se centró en la financiación en el entorno hostil de hoy. Estos son algunos de los detalles que salieron del diálogo:

Esté preparado para vivir con su sindicato de inversión actual.

Si es posible, tenga un inversor de bolsillo como parte de su sindicato.

Recaudar 18-24 meses de capital, nada menos. Esto se puede hacer mediante una combinación de capital recaudado más una reducción de la quema operativa.

Las reestructuraciones se están poniendo feas. Los inversores, ya sea por dentro o por fuera, exigen tanto cortes de pelo de la última ronda plus como un retorno de capital prioritario para que sean reembolsados ​​por completo antes de que alguien más obtenga algo. Se ve, huele y se siente como un abarrotado. Es por eso que tener 24 meses de capital en el banco por adelantado es tan importante.

En estos tiempos de inactividad, se forman coaliciones entre la Administración y los nuevos inversores versus los antiguos inversores. Esta desalineación de intereses puede llevar al estancamiento y llevar a una empresa al borde.